觀點網 一年蹉跎，12月23日，世茂一場不受外界歡迎的資產騰挪終于以“交易終止”劃上句號。

這場交易需回溯至去年12月13日，世茂系開啟大肆甩賣資產瘦身之際，世茂股份公告宣布擬將所屬的物業(yè)管理業(yè)務相關公司、資產、負債和業(yè)務全部出售給關聯(lián)方世茂服務控股有限公司。

(資料圖片)

本次交易涉及包括世茂物業(yè)管理有限公司100%股權、北京茂悅盛欣企業(yè)管理有限公司等29家公司涉及的物業(yè)管理業(yè)務以及相關的資產負債，交易轉讓價格為人民幣16.54億元。

彼時，這一被視為物業(yè)平臺向關聯(lián)方輸血的“左手倒右手”動作，甫一公布便招來質疑聲。

其中市場關注的焦點之一是管理面積和業(yè)績之間的“失衡”。截至去年中期，該物管業(yè)務在管面積約465萬平方米，尚有47個在建項目的物業(yè)管理業(yè)務，未來預計交付面積約614萬平方米。而物業(yè)公司于2020年創(chuàng)造了2.61億元的收入和4389萬元的凈利潤，毛利率近36%。

除了市場層面的震動，上交所也向世茂股份下發(fā)問詢函，主要針對定價等方面的關聯(lián)交易可能造成的利益輸送問題。

為此，去年12月22日，世茂股份用一份長達12頁的文件回復了問詢函，詳細對比同期物業(yè)公司轉讓的多筆交易，包括融創(chuàng)服務收購集團商管的關聯(lián)交易，以及碧桂園服務收購藍光嘉寶的市場交易，多筆交易平均靜態(tài)PE為18，與世茂股份此次交易相近。

2021年世茂股份披露同期物業(yè)交易情況 數據來源：企業(yè)公告

同樣陷入質疑聲中的世茂服務，在股價大跌之下，甚至在去年12月24日發(fā)布公告稱，未來6個月內，公司及附屬公司將不會與母公司或關連人士發(fā)生重大資產出售或收購交易。

去年12月27日，世茂股份特地召開一場投資者說明會進行安撫，表示計劃通過這一業(yè)務規(guī)劃的調整，助力集團項下優(yōu)勢資源的整合。同時，世茂股份未來更加專注于商業(yè)綜合體開發(fā)和運營以及商業(yè)輕資產業(yè)務航道的發(fā)展。

彼時世茂股份總裁吳凌華重新強調了交易對價16.54億元的合理性，直指該價格對應市盈率約18.1倍，與2020年以來市場上8筆同類型交易的平均18倍市盈率較為接近。

對于轉讓后的交易資金，世茂股份也否認了將用于還債的說法，而是主要用于商業(yè)綜合體的開發(fā)和運營。

即便如此，這一關聯(lián)交易仍遲遲無法推進。今年1月5日、3月31日、6月30日及9月30日，世茂服務先后宣布延遲寄發(fā)載有收購事項詳情的相關股東函件。其中該公司于9月30日公告提及，預計通函的寄發(fā)日期將延至12月31日或之前。

隨著時間臨近，最后等來的不是交易的靴子落地，而是談判桌雙方一拍兩散。12月23日，世茂股份、世茂服務均公告宣布終止收購事項的關聯(lián)交易。雙方公告都指出，受房地產行業(yè)影響，物業(yè)管理業(yè)務估值出現大幅下降，致交易無法履行所致。

觀點新媒體了解，隨著行業(yè)回歸理性，今年以來資本市場物業(yè)股估值回落，企業(yè)并購意愿減弱，物業(yè)并購進入低估值常態(tài)。三季度華潤萬象生活、遠洋服務、和泓服務披露收購項目PE均在10倍以下。

有研究機構統(tǒng)計，截至目前，2022年年內物管行業(yè)已披露相關信息的并購交易為31宗，交易金額約106.3億元，相比2021全年交易總額大幅收縮約70.8%。

市值方面，年初至今港股物業(yè)板塊總市值漲跌幅均值為-32.2%，民營企業(yè)為-35.8%，國資企業(yè)為-18.5%。目前港股物業(yè)板塊市盈率均值約為11倍，較近三年板塊估值PE均值的33倍萎縮了近三分之二。

來自估值方面的考量只是其中一個原因，投資者的反對聲或許是這場交易以失敗告終的關鍵所在。世茂服務在公告中明確指出，公司自去年12月13日公布收購事項后，收到大量來自獨立股東的意見回饋，明確反對收購事項。

對于世茂股份而言，不能將物管板塊轉移至世茂服務，便只能繼續(xù)自行發(fā)展。該公司表示，公司保留物業(yè)管理業(yè)務，將給公司帶來較穩(wěn)定的經營性現金流，對穩(wěn)定公司財務狀況，改善公司償債能力等方面帶來積極的作用。

只是，相比務虛的經營現金流，當下世茂股份或許更需要的是真金白銀以解燃眉之急。

就在前不久的12月13日，有市場消息稱，世茂股份正尋求將境內五筆在上交所上市的公司債券整體展期四年。據相關媒體報道，截至目前世茂股份共有五筆公司債，總規(guī)模44.25億元，多只債券已先后申請展期兌付。

12月14日，世茂股份公告稱，公司一只本金5億元的中期票據將在2023年1月9日到期，但能否按期、足額兌付本息存在不確定性。

世茂股份直言，公司面臨階段性現金流匹配問題，目前正全力籌措資金。上海浦東銀行作為主承銷商，將于近期召開債券持有人會議，溝通債務解決方案。

企業(yè)預警通顯示，世茂股份目前存續(xù)的12只債券，包括公司債、中期票據、企業(yè)ABS等，余額總計102.58億元。其中7只債券將陸續(xù)在明年1月-10月到期，到期本金合計約58.65億元，到期利息約2.53億元。

除了寄希望于債務重組，世茂股份還在上個月底宣布了定增計劃，擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票，數量不超過發(fā)行前總股本30%，募集資金擬用于公司“保交樓、保民生”相關的房地產項目開發(fā)、償還部分公開市場債務本息、以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金等。

關鍵詞： 世茂股份 物業(yè)管理 關聯(lián)交易