文/樂居財經程孟瑤

回顧2022年的A股市場，高光行業非藥企莫屬，特別是新冠疫情持續，政策加持，中醫藥企業迎來前所未有的發展風口。

(相關資料圖)

去年12月8日，國家疫情防控措施優化調整后，疏風解毒膠囊（顆粒）成為國家中醫藥管理局中醫疫病防治專家委員會發布的《新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引》成人治療方案的用藥之一，市場上一度供不應求。

不久之后，以疏風解毒膠囊為核心產品的安徽濟人藥業股份有限公司（簡稱“濟人藥業”）更新招股書，再度沖刺滬市主板。

不過，藥企的“病”，濟人藥業都有。比如銷售費用占公司營收成本比例較高，巨額學術推廣費無法給出詳細解釋等；同時，濟人藥業還存在營收與凈利出現背離，通過供應商、員工、子公司等取得銀行貸款內控問題，以及銷售劣藥、漏稅多次被處罰等情況。

此外，作為一家實控人控股比例高達99.12%的家族企業，2021年營業收入8億元，卻要上市吸納5.22億元公眾資金，濟人藥業的治理結構也備受關注。員工持股平臺的控制權歸屬，3次增資資金來源也都遭到證監會問詢。

遞表前夕親屬突擊入股

作為一家家族企業，濟人藥業的股權高度集中，董事長朱月信、及其妻子汪雪文，以及兩人之子朱強三人作為共同實控人，直接或間接控制濟人藥業99.12%的股份。

濟人藥業的前身濟人有限由出生中醫世家的朱月信和妻子汪雪文共同創立，注冊資本為1899萬元，主要以實物、無形資產出資。

2016年4月-2021年12月歷經3次增資，注冊資本來到約3.62億元，原因分別為滿足公司生產經營所需、整體變更為股份有限公司及實施員工股權激勵。

招股書顯示，前2次增資均由朱、汪夫妻二人完成，出資方式包括現金、凈資產折股等，值得注意的是第三次增資，此時濟人有限已經整體變更為股份有限公司，朱、汪夫妻拉上了兄弟、3個女兒以及妹夫火線入股。

2021年12月22日，欣達強以貨幣出資2589萬元認購了濟人藥業新增863萬元注冊資本，利申鑫以貨幣出資954萬元認購濟人藥業新增的318萬元注冊資本。欣達強、利申鑫均為員工持股平臺。

樂居財經《穿透IPO》注意到，欣達強持有濟人藥業2.39%股份，執行事務合伙人朱強為朱月信、汪雪文之子，朱強持有欣達強9.27%份額，間接持有濟人藥業0.22%的股份。

有限合伙人朱玉、朱琳琳、朱慧慧為朱、汪之女，合計持有欣達強13.89%股份；此外，朱月信的胞弟朱月健，朱月信的妹夫楊圣法還分別持有欣達強4.63%和4.06%股份。以上5人通過欣達強合計間接持股0.54%。

今年68歲的朱月信，出生于中醫世家，父親是一名老藥師，曾經入伍，復員后才干起了藥材生意，成立濟人有限時，他已經46歲。遞表時，其直接持股87.06%，汪雪文直接持股9.67%；朱月信家族直接或間接持有濟人藥業97.49%的股份。濟人藥業現任董事、監事、高級管理人員許運河、徐文龍、楊黎、陳蕭蕭、潘君、張文廣、劉海洋在欣達強、利申鑫也持有權益。

此外，樂居財經《穿透IPO》還注意到，濟人藥業的對外投資中，除了4家全資子公司，還持有亳州藥都農村商業銀行股份有限公司（簡稱“亳州農商銀行”）0.18%的股份。報告期內，濟人藥業及其子公司與亳州農商銀行之間發生多筆業務往來。2022年6月1日，亳州農商銀行還分兩次給濟人藥業提供了合計8000萬元的貸款。

除了直接向銀行借錢，濟人藥業存在通過供應商、員工、子公司等取得銀行貸款的情況。各報告期，濟人藥業通過供應商、員工等非合并范圍內主體的轉貸金額分別為1.71億元、5960.45萬元、557.10萬元、0元，通過子公司的轉貸金額為7340.00萬元、2.27億元、1.77億元、0元。

存在大額轉貸行為、財務內控規范是否健全有效也一直是監管部門問詢重點所在。濟人藥業稱銀行轉貸過程中僅涉及相關方的資金劃轉，不涉及收取或支付費用的情況。

患者為巨額拜訪費買單

濟人藥業主要從事現代中藥研發、生產和銷售，建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產品生產線。“藥信”、“信之”兩個自主品牌，其獨家專利品種疏風解毒膠囊，先后納入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，被國家工信部納入“疫情防控重點物資（醫療應急）清單”。

招股書顯示，濟人藥業中成藥的核心產品主要為疏風解毒膠囊和蒲地藍消炎片，產品比較單一，業績方面十分依賴疏風解毒膠囊的貢獻。報告期內該產品銷售額下滑趨勢明顯，中成藥整體業績也出現明顯下滑，2020年和2021年，同比分別下滑13.56%和4.09%。

雖然產品銷售額下滑趨勢明顯，但招股書顯示該藥物卻一直維持著高毛利，毛利率常年維持在80%以上，不過在巨額的銷售支出下，高毛利卻很難轉化為高凈利。

將巨額廣告營銷費用支出均攤至產品成本轉嫁接給消費者是銷售行業大多數企業的基本操作，而醫藥行業的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售管道的構建，醫藥行業市場推廣費一直被認為是商業賄賂的高發區，同樣也是醫藥企業的灰色地帶。

濟人藥業提到“公司疏風解毒膠囊產品主要采用學術推廣模式，該模式下公司需投入較高的業務推廣費用，因此產品定價及毛利率較高。”高產品定價意味著需要患者來買單。

以2020年為例，該藥品的毛利率為84.35%。同期中成藥業務的學術推廣費占銷售收入的比例48.01%，銷售費用是藥品直接成本的3倍多。簡單計算來看，患者買100元的疏風解毒膠囊，實際藥物成本15.65元，有48.01元是在為藥物推廣費買單，而這部分錢，很大一部分是進了醫療從業者和推廣人員的口袋。

據招股書的披露，濟人藥業的中成藥業務和中藥配方顆粒業務均主要采用學術推廣模式，在學術推廣模式下，濟人藥業通過委托第三方推廣服務商在特定區域開展學術推廣活動來提升公司藥品的銷售規模，并依據不同服務內容向推廣服務商支付費用。

2019-2022年6月，濟人藥業發生的銷售費用分別為2.48億元、2.27億元、2.18億元、1.00億元，占當期營業收入的比分別為31.5%、31%、27.01%、22.32%，報告期內合計有將近8億元用于銷售支出。

而其銷售費用的組成又以學術推廣費用支出最大，報告期內支出超6億元。各期分別為1.87億元、1.77億元、1.68億元、7483.80萬元，占比維持在75%以上。

據了解，國內藥企的學術推廣一般包括科室會、病例收集、圓桌會、城市會、衛星會，以診療行為改變為目標的各種推廣活動等。參會人員差旅費、會議講者講課費、會議場地費、訂餐費等等都屬于學術推廣費。

如果按照“為了補貼業務推廣費用，來提高產品定價”的說法，意味著這部分支出幾乎全部由患者買單。市面上大多數藥企的銷售費用的占比中，學術推廣費均占據大部分額度，在公開報道中，也有多家藥企以學術推廣費的名義，進行商業賄賂被罰。

具體來看，其學術推廣費包括學術會議費、推廣拜訪費、市場管理費等彈性費用。其中每年推廣拜訪費用支出1.10億元、1.13億元、1.10億元、5331.96萬元，報告期內合計支出近4億元。

濟人藥業對于推廣拜訪費的解釋也十分耐人尋味。其定義是：推廣商對醫療機構、藥店、診所等客戶進行拜訪并反饋拜訪信息所發生的支出。工作內容包括傳遞產品定位、特點、藥理藥效、市場競爭情況、聯合用藥方案以及相關適應癥最新臨床用藥情況等信息，以實現產品銷售的增長和品牌影響力的提升。

面對面的交流傳遞產品信息就產生了巨額銷售費用，證監會也要求濟人藥業具體說明推廣業務的主要流程、交付的主要成果、推廣費的定價方式、一對一拜訪的人次，人/次均推廣費用等問題。

濟人藥業在招股書中坦言，對于部分連鎖藥店直銷客戶存在約定返利情況，報告期各期發生金額分別為38.69萬元、26.15萬元、25.32萬元、5.35萬元，占各期營業收入的比例分別為0.05%、0.04%、0.03%、0.01%。

此外，各期末濟人藥業還存在較大金額的應付給推廣服務商的推廣費，各期金額分別為5115.36萬元、4487.21萬元、4164.67萬元、2000.80萬元，占其它應付款的比分別為82.85%、68.06%、84.83%、39.47%。

銷售劣藥被處罰

招股書中，濟人藥業提到，在中藥配方顆粒方面公司是安徽省首家獲得中藥配方顆粒GMP（生產質量管理規范）認證的企業，累計實現了500余種中藥配方顆粒研發及銷售，是安徽省首批中藥配方顆粒試點研究企業。

樂居財經《穿透IPO》通過公開報道發現，2017年6月，因涉嫌違法生產，濟人有限被國家食藥監總局通報，GMP證書也被安徽省食藥監局收回。

通報顯示，濟人有限存在的問題包括：擅自改變炎可寧片生產工藝及處方、投料量；檢驗數據存在數據可靠性問題；物料管理混亂，賬、物、卡不一致；批生產記錄不真實。

按國家藥品標準規定，每1000片炎可寧片應投黃柏413.8g，根據該企業批量，每批炎可寧片應投黃柏745kg，2016年炎可寧片生產10批次，按注冊標準總計應投入7450kg黃柏。

但其2016年生產的前7批炎可寧片減少黃柏投料量，其中前5批黃柏投料量約487kg/批，剩余2批黃柏投料量約682kg/批，還在其中添加了不應有的淀粉（85kg/批）和糊精（170kg/批）。后3批添加了不應有的玉米淀粉（共計178kg）。

同時，隨貨同行單及中藥材中藥飲片分類賬顯示黃柏來料入庫10430kg，出庫7450kg，但企業財務發票及財務出入庫明細顯示僅購入2060kg黃柏，其中1760kg用于干膏提取、300kg用于配方顆粒生產。原輔料分類賬、批生產記錄投料的黃柏數量與財務發票、財務成本核算清單的數量不一致。

今年元旦節后，安徽省藥監局發布的4則藥品檢查結果顯示，對濟人藥業的飛檢雖然符合，但存在3項一般缺陷。據了解，一般缺陷是指偏離藥品GMP要求，但尚未達到嚴重缺陷和主要缺陷程度的缺陷。

此外報告期內，濟人藥業全資子公司安徽普仁中藥飲片有限公司（簡稱“安徽普仁”）的藥品也多次被抽檢不合格。

2022年9月27日，福建省藥監局發布的一則藥品質量抽檢公告顯示，安徽普仁的中藥飲片，浮萍在水分項目抽檢中不合格。2020年山東省藥監局發布的藥品質量抽檢通告顯示，安徽普仁的穿心蓮藥品首次抽檢不合格，經過復檢顯示合格；2019年安徽普仁還因為產銷劣藥，被亳州市譙城區市場監督管理局處罰。

除了藥物不合格，濟人藥業還被爆有漏稅行為。招股書顯示，2019年-2022年6月，濟人藥業支出的滯納金罰金合計分別為1.71萬元、11.56萬元、237.93萬元、38.71萬元。其中2021年滯納金罰金高達237.93萬，濟人藥業解釋為主要系配合稅務部門對納稅情況進行清查及補繳而產生的滯納金。

營收與凈利背離

數據顯示，頻出問題的中藥配方顆粒和中藥飲片是濟人藥業近年營收增長的主要動力。2019年-2022年6月，濟人藥業營業收入分別為7.89億元、7.31億元、8.05億元和4.49億元，其中主營業務收入占營業收入的比重均接近100%，

相較產品單一，銷售額下滑的中成藥業務，中藥飲片和中藥配方顆粒的產品豐富，銷售額呈現先下降后上升的趨勢。報告期內，濟人藥業中藥飲片收入分別為3.77億元、3.45億元、4.04億元、2.09億元，2020年和2021年增速分別為-8.35%和16.98%；據悉，濟人藥業銷售的中藥飲片品種超過700種，產品包括炒酸棗仁、砂仁、川貝母、北柴胡、當歸等。

同期，中藥配方顆粒收入分別為2957.04萬元、5343.06萬元、8119.51萬元、2461.94萬元，雖然占公司整體收入的比例較低，但增速最快。2020年和2021年增速分別為80.69%和51.96%，2022年上半年呈現下降趨勢，主要系國家藥監局頒布了中藥配方顆粒國家標準。據悉，公司銷售的中藥配方顆粒品種共計超過500種，不過產品平均單價從2019年的966.54元/kg，下降至2022年上半年的847.58元/kg，降價約120元/kg。

營業收入快速增長，但濟人藥業的利潤增長卻與營收出現背離，報告期內其凈利潤分別為1.27億元、9388.00萬元、9517.08萬元、6603.46萬元。

2019年-2022年6月，濟人藥業主營業務毛利率分別為59.06%、57.52%、52.70%、51.29%，整體呈下降趨勢。

關鍵詞： 中藥配方顆粒 報告期內 中藥飲片